群益证券：维持泸州老窖(000568.SZ)“买进”评级 目标价226元

智通财经APP获悉，群益证券发布研究报告称，予泸州老窖(000568,股吧)(000568.SZ)“买进”评级，目标价226元，预计2021-22年将分别实现净利润75.3/89.1亿，分别同比增25.5%/19.3%，EPS分别为5.14/6.09元，当前股价对应PE分别为36倍和31倍。

事件概要：公司于9月27日早间发布股票激励计划草案：

1)拟授予不超过521名董事、中高层管理人员、核心骨干限制性股票，总数不超过883.46万股，占总股本比重约0.6%，首次授予不超过795.46万股，占总股本的0.54%，授予价格为92.71元/股;

2)业绩考核目标为：A.2021-2023年扣非后加权平均净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值;B.相较2019年，2021-2023年扣非后净利润增长率不低于对标企业的75分位值;C.2021-2023年成本费用占收入比例不高于65%。

3)限制性股票将在未来36个月内分批解除限售，解除比例分别为40%、30%和30%;

4)激励计划将确认总费用7.45亿元。

群益证券主要观点如下：

激励计划草案出台属预期落地。

4月底时公司就已发布《泸州老窖股份有限公司高级管理人员薪酬与考核管理办法》，表示将打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，引导公司持续健康发展，激发经营班子活力，其中，第三章第八条表示公司可实施股权激励等措施，此外，2018年起多家白酒企业均发布了股票激励计划，本次激励草案出台为靴子落地，符合市场预期。

覆盖范围广泛，改革进一步深化。

根据计划草案，本次激励将广泛覆盖521人，其中董事及高级管理人员9人，总授予股数为70.09万股，占授予总量7.93%(当前总股本0.0478%)，核心骨干512人，授予725.37万股，占授予总量82.11%(当前总股本0.4952%)。另一方面，授予价格为92.71元，为当前市场价49.7%，激励效果十足，有望广泛激发中高层管理人员的经营动力，为“由守转攻、全面复兴”添加动能。

业绩考核目标契合公司复兴战略。

近年来，公司持续推进产品、经营、渠道等多方面改革，在实现全价格带产品布局、提升品牌价值的同时，推进营销升级，从今年来看，公司改革节奏更为积极，6月重用“少壮派”主政销售公司;8月推出“菁英计划”，在全国范围招兵买马，引进营销精英等。

激励草案选取21家白酒及黄酒上市公司为对标企业，业绩目标为行业ROE及利润增速的前25%，即在行业前三、前四的位置，符合当前公司定位和目标;成本费用占比来看，去年成本费用率在40%左右，目标压力不大。综合来说，考核目标契合公司战略，稳中求进，引领公司向行业前三目标迈进，未来发展值得期待。

风险提示：终端动销不及预期，费用增长超预期。