光大证券：予泸州老窖(000568.SZ)“买入”评级 机制改革释放公司活力

智通财经APP获悉，光大证券(601788,股吧)发布研究报告称，予泸州老窖(000568,股吧)(000568.SZ)“买入”评级，维持2021-23年EPS预测分别为5.16/6.35/7.52元，当前股价对应P/E为40/32/27倍。

事件：泸州老窖发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过883万股，约占公司目前股本总额的0.6%，其中首次授予不超过795万股，预留88万股。授予价格为92.71元/股，本计划首次授予对象不超过521人，计划有效期不超过72个月，包括24个月限售期和36个月解除限售期。

光大证券主要观点如下：

股权激励如期落地，机制改革释放公司活力。

公司股权激励计划首次授予对象不超过521人，包括董事、中高层管理人员、核心骨干人员等，其中董事长刘淼、总经理林锋分别持有总授予量的1.09%，其余管理层、核心骨干等519人合计持有授予总量的87.86%，预留9.96%。授予价格为92.71元/股，约为上周五收盘价(186.4元)的50%。

本次股权激励计划之前已有预期，4月底公司发布《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，提出打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，6月底股东大会亦提出在国资委支持下有望实行高管中长期激励计划。如今股权激励计划正式落地，精准绑定核心管理层，充分调动核心骨干积极性，机制改革下公司发展活力有望进一步释放。

考核目标积极，达成确定性较高。

本次激励计划公司层面业绩考核要求为：

①2021-23年净资产收益率不低于22%、且不低于对标企业75分位值;

②相较2019年，21-23年净利润增长率不低于对标企业75分位值;

③21-23年成本费用占营收比例不高于65%。对标企业为申万饮料制造中21家可比A股上市公司。公司2020年净资产收益率/销售净利率分别为28.2%/35.8%。根据预测，相较2019年，对标企业2021-23年净利润增速75分位值分别约为11%/34%/65%，根据该行预测，公司2021-23年净利润增速有望达到63%/100%/137%。另外初步测算2021-23年股份支付费用为0.46/2.79/2.55亿元，占营收比重相对较低，综合判断本次股权激励业绩考核达成确定性较高。

国窖全年回款无忧，品牌复兴趋势明确。

短期跟踪来看，截至9月初全国各区域国窖回款进度达到80%，部分区域已完成90%，中秋旺季动销表现平稳，达成全年回款任务确定性较高。发货进度80%左右，预计10月旺季剩余配额将释放完毕。多数地区库存位于较低水平，主流批价910-920元，实际成交价1000-1050元。公司21年严格执行配额制控货，推动顺价销售，同时坚持终端费用投放以加大触及核心消费者，增强政商务圈层教育，品牌复兴步伐稳步推进。

风险提示：国内疫情加剧影响旺季动销，高端白酒市场竞争加剧。