爱美客VS华熙生物  卡位“医美”赛道，为何华熙生物与爱美客市值之间还差1.4个昊海生科？

       同样卡位“女人的美”赛道，爱美客的2021年中报的收入不及华熙生物的三成（见图1），但是其市值却比华熙生物高出不少。截止2021年9月24日收盘价，爱美客市值为1268.47亿元，华熙生物为908.11亿元，昊海生科为261.34亿元。也就是说，一个华熙生物+1.4个昊海生科才能追上爱美客市值。那华熙生物究竟差在哪？爱美客市值更大是否合理？笔者今天通过阿牛智投的大数据从部分财务数据入手，进行一些直观对比，梳理一下两家公司其中的一些差别，剖析这其中深层次的原因！

   图1：爱美客和华熙生物近年来收入变化图                         数据来源：阿牛智投

 两者收入及成本对比

       笔者通过阿牛智投大数据（见图2）发现，爱美客及华熙生物收入近几年持续稳定增长。但通过其毛利率的变化情况，笔者发现爱美客及华熙生物近年来毛利率均线呈现相对稳定状态，但爱美客毛利率持续明显高于华熙生物的毛利率水平，代表爱美客的销售成本相较于华熙生物存在明显的成本优势。

      图2：爱美客和华熙生物收入及成本对比图                         数据来源：阿牛智投

        究其背后的原因主要源自公司业务构成、渠道策略、行业竞争壁垒等方面差异所致。首先，在业务构成上，爱美客业务构成主要集中在注射产品上，而华熙生物业务较为分散，在产业链价值分配中，溢价能力相对弱于爱美客。

图3：爱美客和华熙生物业务构成图                   数据来源：阿牛智投

        其次，不同的产品使得公司渠道产生的摩擦成本不同，爱美客爆款进入放量增长，而华熙生物还需要前期培育市场拓展新品类，较高的销售费用侵蚀其利润，从预收账款的变化情况也可以体现这一点，预收账款指的是销售产品或提供服务时所出的定金。一般来讲，预收账款增长，代表企业产品紧俏，市场供不应求。通过两家公司预收账款的变化可以发现，爱美客近年来预收账款持续增加，但华熙生物自20Q3开始再无预收账款，可见它们产品的紧俏程度不尽相同.

图3：爱美客和华熙生物预收账款变化图                     数据来源：阿牛智投

        最后，在利润高地的医美终端产品，三类医疗的牌照更具稀缺性，而华熙生物的相关产品的牌照数量远不及爱美客。

        对比了这些数据之后笔者认为无论是公司成本优势还是对于下游客户的议价能力而言，爱美客相较于华熙生物更胜一筹，其市值相对更大是合理的。从以上数据对比可以发现，对于医美行业而言，公司的收入规模并非最核心的要素，而成本优势及产品的议价能力等这些确定性反而更为重要。

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阿牛智投投资顾问：马敏              执业证书编号：A0460621050003