引言与核心发现

当前A股保荐行业正处在一个深刻的结构性调整与分化的十字路口。基于对45家保荐机构的多维度量化分析，本报告揭示了一个“冰火两重天”的市场生态：头部机构凭借卓越的项目筛选、定价和风控能力构筑了坚固的护城河，而大量中小型及尾部机构则在激烈的竞争和趋严的监管下面临生存危机。

数据显示，市场呈现出显著的“金字塔”型评级分布，仅有少数机构获评A级以上，而近半数机构被评为D级 ，两极分化现象严重。这预示着行业“洗牌”已在眼前，未来2-3年，市场集中度将进一步向头部靠拢，同时也将伴随着落后产能的出清。对于投资者和拟上市公司而言，精准识别并选择“靠谱”的保荐伙伴，其重要性前所未有。

本数据使用的样本为自2015年至今的所有IPO公司，基本数据分布如下：

第一部分：市场结构深度剖析 （一）竞争格局：严重分化的“金字塔”生态

当前A股保荐市场的竞争格局并非百花齐放，而是呈现出严重的结构性失衡。在被分析的45家机构中，评级分布极为不均：21家被评为D级，占比高达46.7%；而A级及以上（包括A和A+）的优质机构合计仅有3家，占比仅为6.7% 。这种格局反映出行业内部在专业能力、合规水平和市场声誉上存在巨大鸿沟

（二）头部机构：质量与风控构筑的核心壁垒

以中国银河证券（A+）和中航证券（A+）为代表的头部机构，其领先地位不仅体现在综合评分上，更源于其在关键业务指标上的卓越表现 。这些机构的核心优势包括：

卓越的定价能力： 头部机构保荐项目的破发率显著低于市场平均水平。例如，中航证券的30天和90天破发率均为0%，这体现了其对项目价值的精准判断和与市场沟通的有效性。 创造长期价值： 评分模型中权重最高的“3年相对收益率”是衡量价值创造的关键。头部机构保荐的项目普遍能在上市后为投资者带来持续的超额回报。 稳健的风险控制： A+级机构的风险事件率（如ST、退市）几乎为零，这得益于其贯穿项目始终的、严格的尽职调查和风险审查体系。 （三）中小及尾部机构：在夹缝中求生存

与头部机构的光环形成鲜明对比的是，大量C级和D级机构正面临严峻的生存挑战。以D级的中泰证券（评分为0）和申港证券为例，它们普遍存在以下问题 ：

项目质量不佳，导致上市后破发率高企。 风控体系薄弱，保荐项目出现ST或退市等重大风险事件的概率更高。 长期价值创造能力匮乏，难以获得市场和投资者的持续认可。

对于这些机构而言，若不能在专业能力和合规风控上实现根本性突破，未来或将面临被市场边缘化甚至淘汰的风险。

第二部分：保荐业务质量与风险控制评估 （一）定价能力分水岭：破发率的市场检验

破发率是检验保荐机构定价能力最直观的“试金石”。数据显示，TOP10机构的平均30天破发率远低于尾部机构。例如，国泰君安证券虽然IPO数量达到8家，位居前列，但其12.5%的破发率也限制了其综合评分（57.5分，B级）。这表明，规模扩张若无高质量的项目作为支撑，同样无法赢得市场的最高评价。

（二）价值创造能力：穿越周期的超额收益

优秀的保荐机构不仅能将企业成功送上市，更能发掘并陪伴那些能穿越牛熊、持续成长的优质公司。在评分体系中，权重高达30%的“3年相对收益率”指标，正是对这一能力的量化。中国银河证券和中航证券保荐的项目在此项得分突出 ，反映出其筛选的企业基本面扎实，具备长期投资价值。

（三）风险控制：保荐业务的生命线

注册制下，保荐机构的责任被空前强化，“看门人”的角色愈发重要。风险事件率（权重-15%）是评分中的关键负向指标。浙商证券等机构因保荐项目出现ST事件而导致评分大幅拉低。这警示我们，一次严重的项目失败或合规瑕疵，就可能对机构的声誉和评级造成毁灭性打击。头部机构普遍建立的多级风险审查和动态预警机制，是其能够行稳致远的关键。

附录：保荐机构综合评分排名 (Top 15) 第三部分：行业前瞻与投资价值发现 （一）未来趋势：数字化、ESG与跨境业务

展望未来，A股保荐行业将呈现三大发展趋势：

数字化转型： AI、大数据等技术将深度赋能估值定价、风险识别和合规审查，提升行业效率超过30%。 ESG评估体系化： 随着“双碳”目标推进，ESG（环境、社会和公司治理）将成为评估企业价值和保荐机构专业能力的核心维度。 跨境业务一体化： 互联互通机制的深化，将为具备境内外双牌照和跨境服务能力的机构带来年均25%以上的业务增长新蓝海。 （二）投资与合作策略建议

对于机构投资者：

优先选择A+级机构保荐的IPO项目，这类项目破发风险低，长期回报潜力更高。 高度警惕D级机构的项目，其高破发率和高风险事件率意味着潜在的巨大投资风险。

对于拟上市公司：

将保荐机构的评级和历史业绩作为核心考量因素，选择A级或B+级以上机构，能显著提升发行成功率和上市后的市场表现。 综合评估机构的行业匹配度、定价能力和长期督导能力，而非仅仅关注承销费用。 第四部分：风险预警与政策建议 （一）主要风险提示 政策波动风险： 注册制改革深化可能带来规则调整，引发短期市场波动和项目撤回率上升。 信用与合规风险： D级机构的项目违约率和合规风险显著高于市场平均水平。 人才流失风险： 行业竞争加剧，核心保荐代表人的流失可能对机构的项目成功率造成严重影响。 （二）政策建议

为促进行业健康发展，建议监管层：

完善并动态调整评级体系，将评级结果与机构业务权限（如项目数量、定价范围）挂钩，实现“扶优限劣”。 强化保荐代表人终身追责机制，对重大失败项目或违规行为进行严厉处罚，压实“看门人”责任。 建立市场化的退出机制，对连续多年评级为D且整改无效的机构，设立“缓冲区”引导其良性退出，净化市场生态。