今天我们继续来学习格雷厄姆。如果你有时间可以去读他的书《聪明的投资者》，如果不想看书，就多读几遍下面的核心观点。

1、核心原则

股票并非仅是一个交易代码号或者是电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权；

企业的内在价值并不依赖于其股票价格。

市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

每一笔投资的未来价值是现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。

无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。只有坚持“安全性”原则——无论每一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。

投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街所谓的“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。

2、聪明的投资者

聪明的投资者含义是有耐心，有约束并渴望学习；此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。

这种智慧，“与其说是表现在智慧方面，不如说是表现在性格方面”。

3、股票市场的走势

股票市场的走势依赖于以下三个要素：

实际的增长（公司利润和股息的增加）

通货膨胀的增长（物价的总体上涨）

投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）

4、要成为一个聪明的投资者，有两种做法：

积极的或进取的方法：对一组由股票、债券和共同基金构成的动态投资组合，进行不断的研究、筛选和监控。它需要投入大量的时间和精力；

被动的或防御型的投资策略：以某种自动的方式，创建一个恒久的投资组合，不再付出更多的努力。无需花费多少时间，但要求投资者不为市场喧嚣所动。

积极的方式是劳心费力的，防御型的方式则要求控制好自己的情绪。

5、几个点：

业余投资者拥有业内投资者已然忘却的一项优势，即知道如何去运用“常识的力量”。

6、IPO的含义

不仅是指“首次公开发行”，它还可以是以下短语的缩写：

很可能被高估了

只是幻想中的利润

内部人的专有机会

愚蠢、荒谬和疯狂

7、积极型投资者

积极型投资者在普通股领域的特定业务，可以分为以下4个方面：

低价买入，高价卖出

购买仔细挑选出的“成长股”

8、如果你想投资

如果你想投资的话，请睁大自己的眼睛，知道最终可能亏本；确保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。

9、牛市共性

几乎所有的牛市都明显具备一些共同点：

价格水平达到历史最高

市盈率很高

与债券收益相比，股息收益较低

大量的保证金投机交易（融资）

有许多质量较差的新股票发行

10、聪明的投资行为

聪明的投资行为在于对能够控制的行为进行控制：

你的交易成本：避免频繁交易、耐心等待以及从事费用廉价的交易

你的所有权成本：拒绝购买年费过于昂贵的基金

你的预期：根据现实而不是幻想来预测你的回报

你的风险：决定将自己的多少资产投入到股市中，进行分散化投资，对投资结构进行重新调整

11、投资的全部意义

不在于所赚取的钱比一般人多，而在于所赚取的钱足以满足自己的需要。衡量自己的投资是否成功最好的方法，不是看你是否胜过了市场，而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标的财务计划和行为规范。最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。

12、金融家对投资的共识

金融专家对投资基金的研究持续了几乎半个世纪，他们几乎一致赞同如下观点：

一般的基金，不可能通过承担研究和交易成本来挑选好的股票；

基金的费用越高，其回报越低；

基金股份交易越频繁，其赚钱的机会越小；

高度不稳定的基金（比平均水平上升和下降幅度越大），有可能长期处于不稳定状态；

过去回报很高端的基金，今后不可能长期成为赢家。

13、决定股票的价格

哪些因素决定你购买股票时愿意支付的价格？有5种因素具有决定性的作用：

企业”总体的长期前景“

企业管理层的水平

企业的财务实力和资本结构

企业的股息记录

企业当期的股息支付率

14、利与弊

需要注意的问题包括：

企业是一个”连环并购者“

企业是一位”OPM“成瘾者，通过借债或者出售股份来抬升”他人资金“（Other People's Money）的总量。

企业不太灵活，其大多数客户都来自于某一个或某几个客户。

有利的因素包括：

企业有宽广的”防御工事“或者竞争优势（强有力的品牌形象、对市场的垄断或近乎垄断、规模经济、特有的无形资产、无法被替代）

企业是一位长跑运动员而不是一名短跑运动员

企业勤于播种和收获

对优良企业的基本定义是：所获得的资金要多于所消耗的资金。

15、防御型投资者证券组合

防御型投资者证券组合的7项统计要求：

相当的规模（大市值）

足够强劲的财务状况

至少在过去20年内连续支付股息

过去10年内没有负的利润

10年内每股利润至少增长三分之一

股价不高于净资产价值的1.5倍

过去三年内的平均市盈率不超过15倍

16、成功的投资专家

都有两个共同点：

遵守约束，一贯坚持自己的行为，拒绝改变自己的方法，即便这种方法已经不再流行

大量思考的是做什么以及如何去做，而很少去关注市场情况如何。

雨厚认为投资的本质是企业，场外的企业和场内的股票用价值和价格来衡量，我们A股的股民，更关心的是价格而忽视了企业的价值，当下我们用了很多数据来跟历史上比较，比如市净率、市盈率、破净数量、低价股数量等等，但有一点一定要注意。

历史上，A股的垃圾股几乎没有被低估过！

因此用历史来做参考，有点看倒车镜开车的味道。我们要横向比较，比如A股和H股的比较，毕竟H股的定价更合理一些。下图是AH的溢价情况。