下面我们继续观察近4次熊市的共同点。

二 底部估值都比较低，但比较估值有分歧

前次熊市底部，上证指数PE分别为16.5、13.2、9.8倍，PB分别为1.6、2.0、1.3倍，通过上图大家会发现一个现象， 每轮牛市的市盈率和市净率的高点都在不断走低，而且2015年顶峰时，上证的PE也仅为23倍，一度成为许多人鼓吹牛市仅到半途的主要依据。为什么，因为上证指数最近，掺了越来越多各种会压低估值的东西。

这其实也符合我们的国情，那就是钱都被银行和大型央企给赚走了，而市场给的银行和大型央企的估值又非常低，他们占上证的权重又非常高，所以每轮牛市的市盈率和市净率都比以前低。所以不拿剔除金融地产之后的上证指数，就大咧咧地来和你谈估值底，都是耍流氓，估值不是那么比的！当然大家可以看深证100指数，这个指数相对公平一些。

三 破净率和IPO也有相似之处

前三次的熊市大底时，市场情绪是很低迷的。998点、1664、1849点时的破净公司数量分别为206个（占比16%）、160个（占比10%）、180个（占比7.3%），现在市场的破净家数是399家，占比是11%，目前仅次于998点的16%，如果达到16%，那么沪深两市将会有576家股票跌破净资产。

前面三次熊市大底时都暂停了IPO，下图是上证IPO月度发行数量。目前虽然没有完全暂停，但IPO的节奏显然比2016年和2017年慢了很多。

最后我们来看看年度换手率情况，前三次熊市的年度换手率分别为：275%、392%、123%，当下的年度换手率为113%，如果从换手率的角度来看当下的换手率已经是近几次熊市最低水平。

最后我们再说一下，每次熊市之后的牛市是如何开启的？跟宏观经济、政策方向、流动性息息相关，后面我们会再度探讨熊转牛的推动因素。