有效市场理论及其缺陷

由于绝对的投资尺度不存在，对应于股票价格形成理论的演变以及股市自身结构的变化，无论是“基本价值理论”，还是“沙滩上的楼阁理论”，都无法包罗万象地解释一切股市现象，比如股市的疯狂暴涨，无缘无故的暴跌等等。于是其他各种各样的股票价格形成理论、学派以及投资尺度便运行而生。

“有效市场假说”便作为上述两种理论的补充开始登场，所谓有效可以理解为对情报而言的有效。当我们假定股市不存在任何制约，也不考虑任何交易费用时，这样的市场便可叫做“完整的市场”。如果投资者自身只是以股票投资利益为目的，并且各投资者在进行投资时，充分利用必要的情报，预测将来的收益，这样的投资者可称为“合理的投资家”。由合理的投资家组成的完整的市场便称为“有效市场”。在有效市场的状况下，股价形成所需的情报信息将会在瞬间反映到股价中去，任何股票的涨跌都有其理由和根据。根据“有效市场原理”，市场总是正确的，股价总是合理的。

“有效市场假说”曾风靡整个股市。直至1970年代，“有效市场假说”仍作为股票价格形成理论的基础，得到了市场的广泛认可和支持。但是在70年代，从1971年～1978年后半期，纽约股市持续下跌，对应于S＆P股价指数的股价收益率下跌了50%，而成长股平均指数则下跌了2/3。投资家们开始怀疑和否定“有效市场假说”。尤其是1987年10月，美国股市暴跌，仅一个月，市场价格下跌了1/3，行为科学家认为，这是“有效市场假说”无法合理解释的。

投资家们普遍认为有必要对“有效市场假说”重新审定。一些资深的金融经济学家也认为，如果用有效市场理论来说明股价变化的话，两者之间会有很大的出入，若要说明股市的实际价格决定的过程，必须留意行为科学和群集心理两个方面。

“有效市场假说”的致命缺陷在于，该理论成立所必需的两大假设，即“完整的市场”和“合理的投资家”是不存在的。市场是不完整的，投资者的行为在许多场合也是不合理的。只有在特定的情况下，“有效市场假说”才会表现出有效，而在其他场合，往往都表现出无效。