A股拨开云雾见天日，喜获一个大晴天，黎明前最黑暗的时刻已经过去，吃饭行情终于到来！纵览今日盘面，除了表现惊人的基建股之外，中字头股票午后全面爆发，也对今日A股行情的整个局势起到了至关重要的作用。事实上，当前基本面的积极因素也在不断积累，一方面外资持续“买买买”的步调，A股是否纳入富时罗素国际指数一事也将于近期作出决定；另一方面，资金抄底意愿开始增强，上市公司通过增持或回购等方式来增添市场信心。对于投资者而言，可以适当加大配置，但是配置的品种必须是有良好的业绩支撑，而且是估值处于低迷状态的个股。因为这个阶段的机构投资者将会更加注重个股本身的质地，其中上市公司回购的个股可以作为筛选的重点。因而，短期内可适当乐观，积极加仓参与反弹，从中长期来看，当前是价值投资的良好布局阶段。

美国有一个人，某年的1月份接到了一份匿名信，说这个月股市会上涨。结果股市真的上涨了。开始的时候他不是很以为意，觉得要么是瞎猫逮着死老鼠，要么是一个“一月效应”。这个所谓“一月效应”是很多学者发现的，在美国市场有这么一个现象，每年的1月份，股市都会大涨。好，结果到了2月初，他又接到一封信，说股市会下跌。结果2月真的下跌了。然后3月、4月、5月，每个月初他都接到这样一封信，神奇的是每次都说对了。这就让他不能不相信这个匿名信对股市真的是有先见之明。到了7月份，他再次收到这种匿名信，邀请他参加投资某个海外基金。这个兄弟把全部的积蓄都拿出来，投了资。两个月以后，这笔钱销声匿迹，一去不回了。这肯定是一个骗局。实际上在我们中国，这样类似的骗局估计也曾经发生过不少，骗子们利用的到底是什么呢？就是事物的随机性。你看，看多和看空其实都是50%的概率，骗子们从电话簿上找到2万人，给其中的1万人发出后市看涨的信，给另外1万人发出后市看跌的信。无论涨跌，总会有1万人收到预测正确的信。到第二个月，再给那些收到正确预测的信的1万人寄信，当然这一次又有5000人收到的是预测正确的信，再给这5000人发信，连续几个月都针对那些收到了预测正确的信的人发信。几个月下来以后，名单上就只剩下600人了。但是到了这个时候，很多人已经对这个匿名信的准确预测能力深信不疑了，只要里面有100个人上当，骗局就完美地结束了，几千美金的邮费就换来了上百万美金的收入。这个骗局其实曾经在全球都很风靡，不少中产阶级曾经被洗劫一空。这个故事中，骗子们利用的就是随机性。那你可能会觉得，这样拙劣的骗局，我都已经知道了，以后肯定跟我无关了。但实际上，金融市场上，随机性陷阱到处可见，很多时候你已经踩进去了，但没有意识到。比如说一个公司连续几个季度的业绩特别地耀眼，然后肯定就有分析师给你推荐买入，你发现买入以后，发现他业绩也没那么好。另外，一个分析师连续两三次说对方向，就是明星分析师，大伙儿都会跟着他去，结果后面他却搞错了。还有，一个基金在一段时间收益率不错，马上就被捧成了明星基金，大伙儿都跟着这个基金去了。你看，这些现象你是不是感到很熟悉？再回忆一下，这些现象是不是在牛市里面出现得更频繁，而且让你感到更理所当然，把钱放进去，结果是同样的，你的钱也一去不回。在不知不觉中，你已经踏入了随机性的陷阱。投资中最容易被人忽略的部分叫做随机性，或者叫偶然性。几乎所有的投资大师，包括巴菲特、马克斯，还有著名的学者、投资者塔勒布，也就是《黑天鹅》、《随机漫步 的傻瓜》的作者，他们都曾经教导我们，投资不是一个完全遵守逻辑和秩序的地方。在金融市场上，随性或者说运气对我们的投资结果起着巨大的作用。所以我们必须学会认清楚运气在投资结果中扮演的角色，才能够免于被随机性所愚弄。

上周大盘四阴一阳，上证周K线收下影线，各大指数日线均出现第三次钝化，且伴随着60、90、120分钟分时背离共震，并且背离已上升到周线级别，这些都意味着极端的技术状态已是近年罕见，距离物极必反的时间节点越来越近，上证底部信号更加明确。这一周不排除仍会考验周三的低点2647，甚至是股灾底2638，但即使再次下探，都改变不了随时会触发一轮强反的技术状态。创业板上周屡创新低，周线收出光头阴线意味这周仍有下探惯性，但赶底迹象明显，这一周大概率会探低回升，形成阶段性重要低点。眼下的总体操作思路，还是争取在技术面形成阶段性重要低点的时候追跌低吸，一旦出现连续反弹，就在小区间高点顺势减仓，反复滚动操作。

今天要讲一个非常有趣的话题——追涨杀跌，对不对？你们大概都听说过很多媒体批评说，散户追涨杀跌不理性，造成了市场的过度波动。其实，这是不懂金融学的人说的话。这么多年以来，学术圈已经有无数的学术论文给了实证证据——散户根本没有在“追涨杀跌”，一般都是在“追跌杀涨”。你想一想看，你身边的大妈大伯是不是股票下跌了就赶紧去抄底，然后抄一手“血”？股票上涨了以后反而坐立不安，老想着要落袋为安？比如说茅台或者腾讯，周围有多少人买了，但是中途全都抛了呢？这就是典型的“追跌杀涨”。你可能会问，散户大多在“追跌杀涨”，那谁在“追涨杀跌”呢？是聪明的机构们。实际上在过去的几十年里，机构最赚钱的策略就是“追涨杀跌”。它有一个好听的名字，叫“动量交易”。在资产定价中，它还是一个著名的定价因子。这节课，我们就来学习新的定价因子——动量，谈一谈怎么用动量交易来做投资决策。一、追涨杀跌是有道理的好，我们先来看一下什么叫动量。动量英文叫 momentum ，其实这就是我们平时说的物体移动的惯性。这个名词你可能就很熟悉了，把它放在股票市场上，是指股票的价格趋势也呈现出一种惯性，上一期涨的话，下一期还会涨。同样的，上一期下跌，这一期还会再继续下跌。这个规律看上去很简单，在上个世纪六、七十年代的时候，已经被很多的基金经理发现了。聪明的人马上意识到，这种规律可以用来赚钱啊，买入上期涨的，卖出上期跌的，不就行了？你想的一点也没错。很多基金就用了这么一个交易策略。在每个月月末的时候，把市场上所有的股票，按照这个月的收益率排序，分成十组，买入收益率最高的那一组，卖出收益率最低的那组。然后他们发现在接下来的3到12个月中，这个策略都能够获得很不错的超额收益，这个策略就叫做动量交易策略。在五、六十年代被发现以后，到了八十年代的时候，美国市场上10个基金有8个都在用动量交易。这个现象也引起了金融学界的兴趣。就像我们在上节课里面讲的，如果动量这个现象是错误定价，而市场又是有效的情况下，这么多人在做动量交易，这么多人从中套利，那这个套利空间应该很快就消失了。那么一直不消失就有一种可能性了，就是动量也是一种系统性风险，需要风险溢价，所以应该被当作一个定价因子。有很多的学者就开始研究这个现象，有一位著名的学者叫Carhart，他在1997年的论文中，就模仿着Fama-French的方法，构建了一个动量因子，来解释股票的收益率。在我们昨天讲的Fama-French三因子模型的基础上，Carhart又加入了一个动量因子，然后就构成了著名的Carhart四因子模型。那么用这个模型算出来的超额收益，就排除了基金经理用动量交易所获得的超额收益率，剩下的部分就可以视为他们的选股能力，或者择时能力所创造的收益了。说到这里的时候，你可能会感觉到，在市场、规模、价值这三个定价因子以外，咱们又掌握了一个新的法宝——动量因子。利用动量交易策略来“买涨杀跌”，就能够获得更高的收益率。二、在中国市场上适用吗？但是聪明的你可能也会想到一个问题，“动量交易”这么一个策略，在咱们中国市场上适用吗？我可以告诉你我的答案，适用。但是，规律和美国市场上也有很大的不同。其实到2005年的时候，中国有很多学术论文也去讨论，中国市场有没有动量？咱们早期金融学的研究特别“糙”，一般就是模仿美国的方法，比如说构建一个动量组合，然后去看这个组合3到12个月的业绩。这样看下来，很多人都发现，中国市场好像没有显著的动量啊。2010年我博士毕业回国，当时我在金融市场上观察发现，业界好像都在用这个动量交易，但我有一点奇怪——为什么大家都在用这么一个策略，但是学界为什么就没有找到证据呢？我脑子里一直在琢磨这个事。后来想到了，中国和美国的股票市场有一个特别根本性的区别，那就是什么呢？就是我们的交易量特别地大，换手率特别地高。从上个世纪九十年代到这个世纪初的时候，我们市场的换手率差不多是美国市场的10倍，就是这几年，差不多也在3到4倍左右。好了，换手率高意味着什么？你现在可以闭上眼睛在脑子里想一下，有一条河流，如果这条河流水流特别湍急的话，波浪就会来得快，去得也快。如果我们把股市想象成一条奔涌的河流，那动量是什么呢？动量就是波浪。美国的浪是缓缓地上去，缓缓地下来。而我们中国是水流湍急，所以波浪来得快，也去得快。这就意味着在中国市场上，任何波浪都会消失得特别快。基于这个观察和思考，我和我的合作者，对美国的研究方法做了一些调整。最主要的调整就是把这个动量交易策略的时间窗口缩短，我们试验了很多的时间窗口，最后发现，周度是最合适的。我们用1990年到2009年A股所有的股票数据做了分析，就发现了一个很有意思的现象。中国股票的价格是有惯性的，也就说是有动量。但是，它的持续时间很短，跟美国能持续3到12个月完全不一样，我们只有2-4周。这是什么意思呢？如果股票在这一周大涨，那么后面2到4周可能跟着涨，那同理，这一周大跌的股票，后面2到4周还可能跟着跌。所以，中国股市是可以做动量交易的，只是频率要比较高。用更朴实的大白话讲，就是追涨杀跌是一个不错的策略，尤其在中国市场上。但是追涨杀跌事你不能持有太长的时间，几周是比较理想的时间。这篇论文的名字叫Weekly momentum by return interval ranking，2013年发行在学术期刊Pacific-Basin Finance Journal（《太平洋金融杂志》）上。中间涉及到一些技术细节，感兴趣的同学可以到网上去搜索。三、追涨杀跌也有风险我讲到这里的时候，我估计很多同学已经又开始冲动了，感觉马上就可以进场去追涨杀跌了。我要强调一点，动量这个策略其实是风险很大的，对于散户来讲，有三个方面的风险，你要特别注意。第一，市场不好的时候，动量交易非常容易赔钱。比如说2008年到2009年初，在这一次金融危机里，美国市场上动量策略的损失就特别惨重，中国也是一样，2015年6、7月份的股灾中，做动量的机构亏损特别地严重。所以市场波动很大的时候，是不宜采用动量策略的。第二个是跟我们市场的制度设计特别地有关。因为动量的策略要求买入大涨，卖出大跌，所以它等于有一个风险对冲的机制。但是中国因为缺乏做空的工具和做空的机制，所以你只能追涨，很难杀跌。这样一来，等于你的策略只是半个策略，不是一个完整的策略。第三个，切切要记住的，动量交易，不是对单个股票追涨杀跌，因为那些大涨的股票，在下一周上涨的概率更大，而那些现在跌的股票，下一周下跌的概率更大。买入或者卖出单个股票的话，说不定就正好踩中了那个小概率的点上。你要做的动量交易策略，是要买入卖出风险分散的组合，对资金量的要求是非常大的，而我们散户一般很难操作。所以，因为这几个原因，咱们散户要进行动量交易的策略是比较困难的。但是这个策略对我们散户是有很重要的投资启示的。我可以讲一个我自己基于对动量理解的操作原则。当然，首先是基于对这个企业估值的理解之上。在这个基础之上，我会选择买入和卖出的点，比市场看到的要滞后一点点。比如等价格已经反弹，才开始买入，价格出现下跌才开始卖出，永远不追求卖在最高点，买在最低点，这个里面的操作原则就是使用了动量的这个概念。实际上你想，如果你长期能够保持比较高的价格卖出，比较低的价格买入，你的投资收益率一定会相当地不错。

今日最低指数2647继昨日新低之后在创新低，高点没能突破昨日高点，说明从看线上继续延续下跌趋势；上证截止收盘成交量934.5亿继前期984.6亿在千亿下方再创新低；macd绿注 在0轴下方继续放大；今天个股涨幅在2%以上的261只个股 ， 跌幅在2%以下的265只个股，赚钱效应很低；连续11周周三收阴线的情况下，证明今天还是收阴线。强势股回落后的机会仍是我们现在要重点关注，原理：大资金有克服恐慌的办法。

从交易所数据来看，目前沪市主板平均市盈率为13.31倍，而2016年1月27日的2638点时沪市主板平均市盈率为13.73倍，当前的估值已经低于2638点的水平。整体来看，目前A股估值已全面低于2016年熔断后的水平，配置价值逐步显现。后期重点关注沪指前低附近的抵抗力度，如果伴随放量上行，则反弹高度可期，如果再次破位，存在下探2638的可能。总体而言，A股市场已经处于底部区域，目前可能是市场步入反攻的重要时刻，预计待利空消息出尽后，超跌反弹有望再次启动。建议积极关注金融、地产、建筑等此前超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。

沪指近期在2600点-2700点的底部区域整体构建较为扎实，虽然整体仍然保持在低位震荡态势，但从目前的估值、换手率、破净数等指标来看，A股已处于历史底部区域，向下空间不大，这个时点的A股大概率处在输时间不输钱的位置。当前各项政策对股市友好，政策底已经确定无疑，从政策底到市场底多少有些时滞。因此，建议投资者长期不必悲观，重点是做好投资期限的匹配、选股及组合构建、风险控制等工作。

市场仍处于磨底过程中，上下空间有限。自8月中旬以来市场下跌抵抗状态很明显，以银行股为代表的低估值蓝筹板块的企稳封杀了市场大幅下跌空间；但是市场心态依旧偏弱，出现的几次反弹都缺乏持续性，场内资金长线做多意愿不强。大转机暂时是没有看到的，经济降速预期又没有流动性配合，不可能有系统性机会。建议大家多元化配置，关注：1、银行、保险；2、基建产业链；3、自下而上寻找股价、估值双低的个股。

沪深两市本周股指上下波动加剧，但成交量始终处于较低的水平，再次表明了市场持续做多力量极为有限，空方依然还是占据了主导。回顾本周市场走势，发现过滤掉行业快速轮动、补涨补跌的杂音后，市场表现回归基本面，业绩持续性强和盈利质量高双重属性冥冥中引导着趋势，重盈利质量、轻绝对盈利增速将是全年市场的一条主线。市场超跌后必有阶段性反弹，当负面信息逐步被市场消化，市场估值泡沫得到一定消化后，市场会有资金博取一轮反弹，9月下旬是个重要时间窗口期。关注行业三季报前瞻预测，保持低仓位谨慎操作。