当前市场的三个观点

当前的市场，可以总结三点：短线要反弹；中线还不是最好的时机；三季报需要特别关注。

首先，短线反弹概率很大。从情绪数据来看，目前处于反弹阶段。今年这个数据的准确率特别高，此前的多次反弹，也均印证了今年市场环境中情绪因素的效应。

其次，中线仍然缺乏大行情基础。大行情分为两种，一种是持续时间比长的；另一种是持续力度比较大。从今年5月至今的市场走势，是一波不错的大行情。从风险指数的数据来看，这轮行情起步时正处于风险指数的一个低位。从风险指数目前所处的位置来看，虽仍在向下调整，但调整还未到位，中线缺乏一点基础。

第三，需要重点关注三季报。上周率先公布三季报的600多家公司，平均业绩上涨了51%。本周三季报全部公布完毕后有所下调，业绩平均上涨了20%，这是近几年来业绩最好的。三季报公布完毕后，整个市场的市盈率中值在52倍，市盈率均值在18倍。市盈率中值下降源于两方面：一方面源于业绩不佳的小市值个股下跌明显；另一方面源于多数公司的业绩上涨。从长期来看，A股具备良好操作空间的市盈率区间在35倍到75倍之间。35倍以下市场可能就死气沉沉了，就是“极熊”的冷清；75倍之上则又会变得“泡沫”过高；在35倍至75倍之间，是适合主题炒作、业绩炒作、阶段性行情的好时机。三季报披露结束后，要特别关注一类股票：业绩上升、股东下降、股价涨幅小的。这类股票代表三个含义，业绩变好，有资金关注、股价还没涨起来。

三季报利润同比大幅增长

基金经理为何跑不赢指数

基金基金为什么跑不赢指数，很多分析聚焦在基金经理的管理能力上。管理能力当然是重点，但还需从另外一个角度看问题。这个角度就是成本角度。从成本上看，指数是没有消耗的。标普500指数在调整时，不计算每次换手成本、不缴纳印花税、也无需缴纳各种利得税，更没有基金的管理费。如果将这些换手成本考虑进去，再折回到原始值，我们会发现基金一起步在成本上就跑输了标普500，因为基金在操作时会有冲击成本，每次交易需要交税；基金盈利后还需要进行利润分成。把这些林林总总的成本计算进去、中间环节计算进去，基金经理自然而然会很难跑赢指数。事实上，一支基金10年下来的运营成本占到基金本金的20-25%是很正常的事情，也就是说，如果基金不挣钱，十年之后的净值只有0.75是很正常的。

同样地，个人投资者更跑不赢指数，因为个人的交易频率更多。比如基金经理每年换手十次，那就会有十次冲击成本和十次交易费用；个人投资者每年交易三十次，那冲击成本和交易费用就更高了。考虑了成本和收益双重因素之后，选择一个被动的投资模式，即跟随指数投资，成为国际上资产管理的主流模式，通常而言，被动投资的管理费率比较低。

巴菲特之所以能够跑赢，除了巴菲特水平高，资金源头充足，还在于成本低。按照巴菲特的风格，在买入股票之后，连续持有通常达十年以上，这样既没有交易成本，也不产生资本利得。巴菲特敢和对冲基金经理打赌他们跑不赢指数，其实把这个帐算得很清楚，而大部分人不会精确计算这些成本对于投资的影响有到底多大。