上周观点是“要保持一定谨慎”，本周判断“市场走好，但赚钱仍困难”。     短线风险值得注意
    为什么说市场走好，但是投资困难呢？这其中主要有两个原因：首先，市场热点轮动太快。往往昨天还是小盘股大跌，今天就又轮到小盘股上涨了。以往这种轮动的过程需要几天，现在快到让人难以把握；其次，原有的盈利模式都被颠覆，现在的监管者手上既有筹码，又有政策，还有资金。这就好比投资者“打牌被人看到了底牌”，整个市场变成仅有“一枝独秀”了。
    当下我们需要去还此前高估值的债。市盈率的中值从一年来最高的112倍跌到现在的65倍，很多小票调整是正常的；目前如何能在短时间内解决市场高估的问题，同时又完成3万亿救市资金解套的任务？只有把市场往价值投资的方向推上一段时间。整个市场的风格转向价值已经有大半年的时间了，持续推上一年甚至两三年的时间，整个市场的投资者们就必定会谈价值投资了。
    这段时间市场貌似已经走好，但是投资并不容易。市场当前又出现了短线的情绪峰值。从过往数据来看，每当情绪指数处于比较高的峰值时，后续市场都可能会有短期调整。     投资50指数，也有接盘侠的风险
    把今年几个主要的股指进行比较可以发现：表现最好的是上证50指数，从年初到现在涨了8%；上证指数涨了2%，最差的是中证500指数，500指数里就没有好的公司吗?这是绝对不可能的。但是今年市场就是这么个风气，都在护指数，都在托大市。                     50指数就一定安全吗？50指数也有当接盘侠的风险。50指数也上也下，不是说只上不下，现在已经上涨一定时间了。从长期历史上看，50指数是A股里面最低效的指数，投资50指数，收益率可能是最低的。从2013年初一直到现在，用优化的方法来投资上证指数，收益率大概是122%，同样方法投资50指数，收益率大约只有一半。当前什么策略比较合适呢？相对来说消费指数和商业指数更合适。为什么会看好这两个指数呢?这两个指数不是大盘股，也不是小盘股，而且都是刚刚才开始转强，而商业指数又有一个小逻辑：“新零售”概念即将来临了。（根据点掌财经视频内容整理）

和节目组商量了一下，从本周起，我节目时间调整为每周二晚上8:30。已经持续了4年多的时间表改了，我和大家都可能要重新适应一阵了。

    上周的观点是需要静心等待市场调整充分，本周的观点是不要过于悲观。       柳暗花明又一村       当前也不用过于悲观。这么多年的投资经历回看下来，每次市场在最悲观的时刻，看似“万劫不复”，实际却已是“轻舟已过万重山”了。为什么说不要过于悲观？因为我们从来不相信市场只会“只涨不跌”，也不相信市场只会“只跌不涨”。       市场总是由这样的几群人构成的：一群是投资者，一群是经营者，还有一群则是管理者。既然是由人构成的市场，那就是活的，不是一成不变的，看上去每个阶段的下跌都会有其独特的政策环境、国际环境、宏观环境和微观环境，似乎都过不去这个坎，但每群人都会针对性的采取的行动，比如在市场已经跌了很多的时候，大家都会想去捡便宜，这时投资者就发挥了作用；如果市场涨了很多，个股已经没有足够的业绩支撑，这时经营者便会加快变现的脚步，能够从一级市场退出。总是在山穷水尽处看到柳暗花明。       短线机会已现       数周前我们谈过，“成熟的市场是通过代价和时间才逐步成长的，中国市场也无法一步跨越。简单粗暴，把大众参与变成一家独大，那就是把大家往外赶，这个市场逐渐也就会没人玩了，再过几年，说不定又要有一轮搞活创新的新轮回”。今天新华社发文，资本市场不能发生处置风险的风险。这侧面反应市场已经到了过度悲观的阶段，大股东融资盘也已经到了平仓线的边缘。而这些都是“机”的信号。       “危”、“机”向来都是连在一起、相辅相成，危险就是机会，机会就是危险。当前需要做的是，用风控策略去控制可能发生的、过于强烈的波动。       从数据上看，短线机会已经开始，曙光已经初现。在这种调整的底部，用低仓位短线策略，逐渐摊低成本，等待趋势确立。                         投研的目的不是为了预测，而是为了目标管理和风险控制。比如，想要资产收益率达到何种目标，就需要去想有哪些办法可以靠近和实现目标；以及在这个过程中如何去管理自己会面临的潜在风险。       最近实盘表现来看，一年来蓝筹策略表现优于成长策略，成长策略优于重组策略。但是下阶段个人还会选择重组风格。因为把时间轴拉长，重组策略仍然适合在A股市场再跑十年以上。如果资管规模在50亿以下，以收益率为主导目标的话，肯定是优先选择重组策略。最近一年，虽然三个实盘风格指数都略跑输上证指数，但都还是正收益，所跟踪的标的也是符合了这一年市场的特征，基本实现了跟踪的目标。       短期风格轮动是很难预测的，但投研的目的不是为了预测市场，而是为了目标管理和风险控制。（根据5月15日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

    两周前的观点是“超跌机会已现，要等风暴平息”，本周还是维持之前的判断，还需要静心等待市场调整充分。 当前宏观环境并不乐观，央行正在缩表、金融同业在去杠杆、A股在加强监管和加大IPO。A股不断扩容，使得原本的壳资源等炒作题材失去了基础，表现不佳。今年的市场越来越走向年初的预判，即以调整为主。       业绩或现“前高后低”       目前所有公司的年报已经披露完毕，总体判断业绩“前高后平”。可以看到上市公司一季报的净利润同比增长21.8%，这个业绩非常漂亮。但这样大的涨幅是最近五至六年来同比最高的。这个增长实质上是由以“中石油”为代表的石油化工等个别行业带动的，它们一季度的销售收入增长很高，原因油价复苏导致毛利率上升很快，一季度增幅达21%。除去石油石化这少数几个行业，整个行业一季度的平均毛利率则同比下降达5.5%，依旧处于一个涨量不涨质的一个过程。     这种增长情况源于去年一季度正处于上一个周期的谷底。今年之后的其他时间是否会继续维持一季度的靓丽业绩呢？目前来看是难度很大。                                                                   一季报净利润同比增21.8%       市场估值不容乐观       另一方面，这次暴跌那么多之后，并没有带动整个市场的估值的下降，估值形势不容乐观。     有差不多三分之二的公司集中在最后时刻披露年季报，而整个市盈率中值并没有维持此前下降的趋势，反而随着年报的集中披露而有所上涨，说明这些公司的业绩并不理想。年报披露的最后两天，按一季度计算的年化市盈率中值由之前的62倍回升到了68倍，而TTM市盈率中值只有55倍。这说明即便在一季度高增长的情况下，最近一个季度的业绩年化后，还是不如此前四个季度累计水平。     市场的估值压力还是存在的。整体上，还是建议采取防守性的措施。超跌的情况亦如两周以前，也还是存在的。但在 “熊市不言底”，“跌了还会有新低”，什么时候可以进场，还需要耐心。       千亿公司能否独领风骚       从2016年11月28日以来，市场上有将近一半的公司，股价跌幅大于18%；这其中有31家公司股价下跌超过“腰斩”，有1家公司跌幅超过60%。但有几个分类数据特别有意思：市值在1000亿以上的公司，一共有64家，这些公司的平均跌幅只有1.5%；上证指数的跌幅是6%，市场公司的平均跌幅是15.4%。     千亿市值公司中，涨幅前十的有两个共性，一是集中于大消费行业，如家电、白酒、汽车、医药，二是除联通是混改题材外，其余公司同比收入都是正增长。     上周有一个数据，称“国家队”，也就是证金、汇金的几个专用账户的市值达3.75万亿，主要投资于市值百亿以上的公司。这个现象是否代表市场风格持续转变？个人认为这种阶段性的表现并不一定代表了未来二级市场主流盈利模式。从历史数据来看，长期投资大市值公司，效果很差。     哪些公司值得在下阶段关注，我们认为还是要把握五个字：“转特小新优”。“转”，转身型的公司，原来很烂，现在变好了；“特”，是有特质的公司，比如有特质产品或特殊题材；“小”，是市值小的公司；“新”，是次新股；“优”，是优质成长。这五个字放置于全球作为选股标杆都是没问题的。大市值不等于蓝筹加成长，我们的大市值公司的表现是阶段性的，如果没有过高的的收益率追求，有成长性的大市值公司可以继续关注。(根据5月8日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

一、界定“国家队”定义                       在本文中，“国家队”是指包括“汇金、证金公司和外管局旗下3个投资平台以及5只国家队基金”等维稳A股市场主体，共有22个账户。其中1）汇金包括中央汇金资产管理有限责任公司、中央汇金投资有限责任公司；2）证金公司包括中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（包括10个基金资管计划）；3）外管局旗下有3个账户，分别是“梧桐树投资、北京凤山投资、北京坤藤投资”。                       二、 “国家队”持有近3.75万亿市值，是A股不可忽略的特殊力量，持股行业分布主要集中在“大金融”，合计82.82%。　　                       按照上述“国家队”定义的口径测算（下同），截至2017年Q1，“国家队”持有市值合计达3.75万亿元（去年按季度来看，分别是：3.46、3.40、3.49、3.52）。截至2017年一季度，“国家队”的22个账户合计持有A股7196.1亿股，涉及个股1138只，持有市值合计达到3.75万亿元，占A股总市值的6.44%（前值6.43%）．2015年之前，“国家队”持股几乎全部集中在金融行业．2015年Q3后，“国家队”增加了对其他行业股票的配置，包括：医药、机械设备、建筑、交通运输、采掘、公用事业和化工等，相应的降低了金融股的配置比例。截至2017年一季度，“国家队”持有“银行、非银金融、医药、机械、建筑、交运、采掘、公用事业、化工”的市值占比分别为76.66%、6.16%、1.31%、1.21%、1.20%、1.17%、1.15%、1.06%、1.04%。                       三、“国家队”在“市值、估值”上的选择。　　                       市值方面，“国家队”偏爱于“50-100亿、100-200亿”市值的股票；估值方面，偏爱于低估值的股票（PE低于20倍、20-30倍）。                       四、2017年一季度，“国家队”增加了对银行的配置，增持幅度为0.96%。降低了对“非银金融、房地产和食品饮料”等行业的配置，减持幅度分别为0.31%、0.15%和0.11%。　                       银行行业主要增持的为：南京银行（601009）、民生银行（600016）、平安银行（000001）、兴业银行（601166）等；交通运输行业中主要增持的为：南方航空（600029）、建发股份（600153）、春秋航空等；非银金融行业中主要减持的个股集中在证券公司，比如：国金证券（600109）、安信信托（600816）、方正证券（601901）、海通证券（600837）等；房地产行业重主要减持的个股为：世联行（002285）、华业资本（600240）、泛海控股（000046）等；食品饮料行业中主要减持的个股集中在白酒行业，比如：泸州老窖（000568）、古越龙山（600059）、山西汾酒（600809）、双汇发展（000895）等。                       五、截至今年一季度， 证金公司（国家队重要主体）持股市值占A股市值比重小幅回落，汇金公司持股市值占A股市值比重相对平稳。　                       截至今年一季度，证金公司（国家队重要主体）持股市值6594亿，占A股市值比重小幅回落。证金公司持股市值占A股市值比重，自去年年初至今一直处于缓慢下行的趋势。按季度来看，比重分别为1.42%、1.37%、1.28%、1.19%、1.13%。行业增减持方面，2017Q1证金公司减持幅度较大的行业是家电（海信电器（600060）、格力电器（000651））等；截至今年一季度，汇金公司持股市值：3.02万亿，持股市值占A股市值比重相对平稳。汇金公司的行业配置中，90%以上都是“大金融”行业，持仓结构变化历来不大。                       六、汇金的持仓规模最大，但投资上增减持个股频率低。证金公司及其资管计划的操作更具灵活性。　　                       在上述四大类“国家队”的机构主体中，汇金的持仓规模最大，但投资上增减持个股频率低；相应的，证金公司及其资管计划的操作更具灵活性，能一定程度上反映“国家队”整体的增减仓以及行业配置的倾向。   （声明：本文为转载）

    剧烈调整，必然事出有因
    今年年初以来，有两个主线贯穿始终。一是“稳定”，一是“监管”。稳定的重点不是在市场，是在指数，尤其是上证指数。行情在两会结束后便戛然而止。两会在３月中旬结束，调整也是自３月中旬开始。自两会后，市盈率中值下跌了１５％。跌幅主要是由中小市值公司暴跌贡献的，意味着有一半公司的跌幅超过１５％，如果投资者手中的个股这段时间跌幅小于１５％，那应该还是幸运的少数派。    两会前是“稳定红利”，两会后则发生了很大的变化。首先是保监会，保险行业的入市资金开始收缩。其次是银监会，新的掌门人上任后加强行业监管，去年银行的委外资金还在纷纷寻找私募管理人，到今年则偃旗息鼓，甚至清理委外。第三是证监会，从严监管就更明显了。只要有非理性的炒作，几乎都落不下“窗口指导”，比如“文化影视”、“高送转”、“次新股”、“雄安概念”等。    强化监管打击炒作、新股频发增加供给、收缩资金减少供应的大环境今年不改变，今年的行情会不会绝地反击。     毛利率下降，企业盈利没有改善
    目前还有一千多家年报和两千多家季报要赶在最后一周内全部出完，泥沙俱下。年报季报出完之前，需要保持谨慎。    从已公布的两千多家年报来看，有一点需要留意：毛利率在下降。          虽然上市公司同比总的净利润略有上升，但毛利率却下降了２％，可见企业的核心经营状况并没有质变，企业主要依靠降价提高销量增加效益。如果市场上大部分公司都能像茅台那样，通过提价来增效，那市场一定是牛市。今年整体从经济宏观角度来看，还是一个以平衡为主的市场；企业效益没有结构上的变化。     超跌机会已现，要等风暴平静
    这半年上证指数从原点回到了原点，基本是零涨幅，市场同期几乎没有一个大指数是跑赢上证指数的，也就是上证50指数微涨3%。深证、中小板、创业板也基本以拉指数为主，个股很难找到持续性赚钱机会，比如数周前提到“逢翘不赶”的次新股，近来已有超过20%的下跌；一带一路板块也出现暴跌；哪怕是兴业银行，都有人“暴力抛盘”。这说明了市场确实发生了某些我们不知道的，但又确实发生了的变化。    没有只跌不涨的市场，如果不是因为某些不为人知的因素一直往下走的话，现在的情况反而提示超跌的机会快来了。目前下跌已经到了中后段，但不是末段。回看十多年前，庄股收集筹码，拉升股价的过程，与现在的市场有得一比。主力收集筹码主要有两种路径，要么是大机构吃小机构集中收集，要么是时间换空间耐心收集散户筹码。第一种需要等待市场恐慌盘抛出，把量收集到位，然后拉升。所有很多股民说，为什么就差我的100股，我的100股一抛，就涨了，因为那是恐慌盘裹挟的“带血的筹码”被主力纳入囊中。第二种如果一直没有“带血的筹码”，那就会放长周期，反复震荡、缩量调整。总之机构只有在低位收集够了筹码，才会拉升。
    目前指数也出现了这种现象，如果暴跌，只要当天有量，市场之后就会出现有一定力度的反弹。这不正常，貌似大机构在吃小机构和散户，后者与前者在博弈时，处在完全不对等的位置，信息和资金都不对等。现在各方虽然用了很多力气，想让资金走向价值、脱虚就实，但未免有点操之过急。成熟的市场是通过代价和时间才逐步成长的，中国市场也无法一步跨越。简单粗暴，把大众参与变成一家独大，那就是把大家往外赶，这个市场逐渐也就会没人玩了，再过几年，说不定又要有一轮“搞活创新”的新轮回。（根据4月24日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

    两周前的观点是“右侧行情降低预期”，本周判断“价值再领风骚”。       监管趋严  小盘题材偃旗息鼓       经过最近的年报数据汇总和实盘操作，可以得出这样一个结论：那就是价值再领风骚。整个市场的风格从政策面，到市场表现，再到实盘的结果，预示在未来相当长的一段时间，价值风格可能会主导市场。       为什么会这样说？先说几个因素：第一，刘主席上任以来一直采取的措施就是“严控炒作、严去杠杆”。第二，从估值上来看，自去年七月底至今市场默默地发生了一个变化，市盈率中值从110倍到了今天不到70倍。这说明了一个问题，虽然指数在上行，但是中小盘的股票一直在往下走。这个分水岭自七月起出现，到十一月两者分化进一步加剧了。       目前新股正在接近每天一支的速度发行，这就导致了一个必然的结果：壳资源的价值急速下跌。首当其冲的是创业板先下跌，因为创业板不具备壳价值；其次是题材股和小盘股。       年报大局已定  没有意外惊喜       目前已经有1200多家公司的年报已经公布，这些公司占比整个A股三分之一以上。从已经公布的年报来看，可以得出一个结论，那就是经济虽然已经触底，但财报却没有意外惊喜。       这些公司的年报中，业绩增长变化和此前的季报基本持平，毛利率的增长甚至比中报还弱了一些。这就说明年报和经济的总体情况并没有超预期的表现，那行情也不会有太大的波澜。       风格转化 价值再领风骚       在最近这一年，此前不被看好蓝筹股表现是最好的。从重组、成长、蓝筹三个实盘投资中可以发现，风格的转换并非近期发生。最近一年，蓝筹100上涨8.57%、成长100上涨4.37%，而重组100仅仅上涨1%，很显然，以低估为风格的蓝筹100是表现最好的。       “春江水暖鸭先知”，市场上总有一些先知先觉的投资者。今年不是一个炒题材的好时候，而是应该扎扎实实寻找价值被低估的机会。       当前状况是暂时的还是有持续性的？是否会把整个市场的风向带动起来呢？基本判断是会有相当的持续性。为什么？因为市场还有一个因素，就是超级机构投资者。2015年的救市资金，不会这么快能够退出市场，所投资的必然会是一些有理由的、流动性好的、能在未来有一定支撑的股票。倡导市场价值投资，以前都是靠嘴喊，真正要让价值风格赚到钱，自然就有追随者了。可见价值投资不能超越市场的发展阶段，是市场发展到一定程度，尤其是出现超级机构后的产物。超级资金既是市场稳定器，也是市场引路人。可以预见，价值风格将会持续相当长的一段时间，其效应不会是立竿见影，而是一波三折，温炖慢补，其他风格还有没有机会呢？比如重组，也还会有的，因为重组也是我们市场发展到一定阶段的必然产物，只不过要暂时歇一阵而已。（根据4月10日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）  

    市场方向关键时刻     现在是非常关键的时刻，是强弱转换的临界时间，如果往下走，很可能强势不再，若往上走，趋势继续维持。从春节后开始“机会来了”到现在，过去一个多月，理论上讲，春季行情不会这么快结束，但是从实际数据来看，现在又比较微妙，如果最近市场不佳，向弱的概率将会比较大，若走好，趋势继续向上。     另外，两会结束之后，要看年报，若年报喜人，有可能在3月底4月份还有机会。现在处于不确定中，不确定风险是市场中最大的风险，一件事情确定性比较高，比较容易做出应对措施，但是不确定性比较高，就要采取博弈论的方法，不能满仓，也不能空仓，而是根据风险程度保留敞口。此外现在整个市场的估值情况还是可以的，最近出的年报比较靓眼，市盈率中值73倍，经过前期的调整之后，从指数高位以来到现在来看，估值有一定恢复。目前最好的办法是保持低仓位，用来应付不确定性，以防不测。     放量好还是缩量好？     我们做了一个多因子模型，模型中选股条件除了成交量以外都保持相同，从数据对比来看，可以看到两个特征，第一个特征是，买入缩量的公司的表现要远远优于放量的公司。这能从市场上明显的金融行为找到原因。只要是拉升放量、吸引眼球的股票，大部分都是陷阱。出现涨停板让投资者跟风，之后逢高派发，这是散户市场的一个行为特征。很多底部无人关注的股票，并不代表主力没有悄悄吸筹。如果投资者长时间坚持买较冷的股票，收益一定要比追热点的好。     第二个特征是热点的公司投资者应该什么时候去追？从数据对比可以看到，只有在大牛市的时候，投资者追放量的股票，才会受益颇丰。比如2015年6月以前的市场，在这段特别大的牛市中，放量的公司涨势较好，缩量的公司则表现不佳。所以两点，第一在非牛市时，我们应该买无人关注的底部股票。这种股票的安全度比热门股票安全的多。第二如果投资者愿意去追逐放量的股票，条件一定是大牛市或者是强拉升之际，而且要短线参与。这是从数据上得到的两个结果。     估值空间大就一定会涨吗？     以万科为例，万科是很长一段时间被严重低估的一只股票，在前海人寿姚老板炒作万科之前，万科估值已被低估近150%，价值投资是客观存在的。但是发现价值，以及让被低估的股票变得不低估，靠的不是嘴，靠的是钱。姚老板选择万科还是有眼光的，因为万科有低估的基础，但是一般投资者没有姚振华的实力，所以发掘价值大体上只是空话。投资者如果只是看到某只个股被低估，没有足够的资金去驱动价值回归，就难以享受到低估的红利，这是非常现实。姚老板一着不慎，也就从价值发现者走向了野蛮人，黯然出局。     第二个问题，股价在被低估的过程中，是否正好是“花开堪折直须折”的时候，若市场错过了这个美丽的花期，在严重被低估时候，没有资金的驱动，没有把其价值发掘到位，也许过了这段时间之后就不被低估了，也就无法享受估值的红利了。     估值是重要方法，但不是唯一的标准。估值源于相对价值体系，目前市场上投资体系还有成长体系、择时体系、事件驱动体系、资金体系、主力体系、宏观行业体系等等，各种因素会叠加在一起对一家公司的股价起作用。因此估值不应被机械化理解，股价被低估的，并不意味必涨无疑，低估与上涨是概率关系，但的确是大概率事件。(根据3月13日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

    本周观点是：短期有调整，中期仍向上。      情绪过高，短期调整正常     两周前我们说“春天里来百花香”，市场上，两会之前也通常会有一段小阳春的行情，这是十多年来统计的规律。短期调整的原因，是情绪在这段时间内比较高昂，太过于亢奋了，亢奋过后就必然导致反向。情绪指标很有意思，它与行情之间的关系，既维持正向也伴随转折。伴随行情不断上涨，情绪不断升高，这是良性的，但是到一定的阶段，私募很高亢，散户往里冲，行情就会出现调整。不过，这仅仅是调整并非转折。为什么依然看好中期？因为中期向上的趋势还没有变化，还仍然保持向上的热度。    行情不以人的主观意识为转移，判断也并非丝毫不差。但判断的背后有数据统计支撑。做量化，如果有百分之六十的盈利，胜算就算不错了，就可以反复操作了，如果是百分之五十，就看赔率是怎样的了。若赔率是2，赚的时候能赚二，赔的时候只赔一，长期做也是可以赚钱的。所以证券投资，这么些年来，已经消灭N多“股神”，也消灭了N多神指标，但是，要坚信统计学，坚信概率论，坚信博弈论。     IPO冲击市场其实是个伪命题     周末刘士余主席记者会呼吁改变对IPO冲击市场的预期。一组数据表明，去年发行新股大概240多家，融资1600多亿，目前A股流通市值约40万亿，总市值约60万亿。市场一直有呼吁放缓新股发行的声音，称IPO影响市场了，其实都是伪命题，去年IPO融资只占40万亿流通市值的千分之四，占总市值的千分之二点七，如今中国社会的总财富已经超过100万亿，这又是一个天量数字，市场的承载能力已经今非昔比，远远超出IPO的需求，下跌不是IPO的原因，一定有其他原因，比如说2015年的暴跌，能把帐算到IPO头上面吗？    以去年IPO融资的体量，相当一位千万富翁出了4万块钱去参与一项集资，对千万富翁有什么影响吗？按现在的打新模式，假设融资3个亿，股票上市后如果涨三倍，相当于还给打新群众9个亿，好比上面这位千万富翁出了4万集资款，马上拿到了12万的分红，这不是抽血，简直就是造血，对社会财富的增值功能远胜房地产。     未来十年最有潜力的是资本市场     社会财富是怎么来的？只要是在上海、北京买过房子的都知道，现在不是千万富翁都难。由于估值标准的变化，原来一平方的房子值一万元，现在一平方值十万，所以财富就迅速膨胀了。资本市场让财富暴增的模式类似房地产，都是通过改变估值标准来实现的。二十年前，大力引进外资政策时期，内地企业都以评估的净资产为基准卖给老外，老外能不来吗？现在资本市场的定价，如果是20倍市盈率，意味盈利1万元就能估值20万，这是卖给投资人的价格。财富嬗变不是靠每天的工资，而是靠颠覆估值体系。在下一轮的财富竞赛中，能够使资产产生裂变的模式，证券市场首当其冲。现在A股只有3000多家公司，美国有八千多家，我们人口总数比美国多三倍，我们上市公司的数量为什么不能比美国多三倍？中国人这么勤奋，学习能力这么强，创新能力这样强，为什么不能拥有两万家上市公司？如果是两万家上市公司，创造的GDP能不能是美国的两倍甚至更多？创造的世界总财富能不能是美国的两倍甚至更多？从这个角度说，IPO不是妨碍市场发展的障碍，反而是对市场的推进。很多公司虽然套现了，但是更多的私募股权基金成长起来了，如果钱不是转到国外的话，一定会再投资到一级或者二级市场，现在一级市场私募股权基金风起云涌很正常，未来十年对财富增值最有战略性重要意义的地方A股资本市场，无论是新三板还是主板，都有重要价值，虽然不是所有人都能挣到钱。（根据2月27日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）